人民幣國際化的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

    記者：從中國人民銀行與一些國家簽訂貨幣互換協(xié)議，到政府提出人民幣國際結(jié)算，以及在最近支持上�！皟蓚�(gè)中心”建設(shè)中“到2020年，基本建成與我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及人民幣國際地位相適應(yīng)的國際金融中心”的提法，不難看出，政策層面人民幣國際化的藍(lán)圖已逐步清晰。請(qǐng)您談?wù)勜泿艊�際化的常見促進(jìn)因素是什么？人民幣的國際化在當(dāng)前具備了哪些條件？

    魯政委：大量的歷史經(jīng)驗(yàn)研究顯示，一國貨幣的國際化主要受以下五個(gè)方面因素的影響：該國在全球經(jīng)濟(jì)中的相對(duì)規(guī)模、該國貿(mào)易在全球貿(mào)易總量中的相對(duì)規(guī)模、該國的幣值穩(wěn)定性、該國金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和完善程度、歷史偏向。

    該國在全球經(jīng)濟(jì)中的相對(duì)規(guī)模：中國已躋身前三甲。如果按照現(xiàn)價(jià)匯率核算，我國目前已超過德國，成為了全球第三大經(jīng)濟(jì)體；而如果按照PPP計(jì)算，我國則已成為了全球第二大經(jīng)濟(jì)體。從PPP計(jì)算的占世界經(jīng)濟(jì)的份額來看，2008年美國約為20.9%，中國11.4%，日本6.4%，德國4.2%。更為重要的是，根據(jù)學(xué)者們的研究，預(yù)計(jì)至少在2020年之前，中國經(jīng)濟(jì)仍可望以年均8%左右的高速度持續(xù)增長(zhǎng)。

    該國貿(mào)易在全球貿(mào)易總量中的相對(duì)規(guī)模：中國已躋身前列。中國當(dāng)前已是所有主要東南亞國家的最大貿(mào)易伙伴之一。大量研究表明，這些國家大量依賴中國的加工貿(mào)易向西方國家間接輸出商品。而同一產(chǎn)業(yè)鏈上不同環(huán)節(jié)價(jià)格的相對(duì)穩(wěn)定，對(duì)維持產(chǎn)業(yè)鏈的連續(xù)、穩(wěn)定、順暢運(yùn)作至關(guān)重要；同時(shí)，當(dāng)前我國對(duì)東南亞總體還是貿(mào)易逆差，人民幣流出大陸也屬自然。因而，這為人民幣國際化特別是貿(mào)易中的人民幣結(jié)算首先從東南亞地區(qū)起航奠定了一個(gè)重要初始條件。

    該國幣值的穩(wěn)定性：人民幣幣值總體穩(wěn)定性較好。一般來說，一國貨幣幣值可區(qū)分為對(duì)內(nèi)價(jià)值和對(duì)外價(jià)值。從對(duì)內(nèi)幣值穩(wěn)定來看，根據(jù)IMF《世界經(jīng)濟(jì)展望》(2008年10月)提供的以2000年為基準(zhǔn)測(cè)算的定基CPI，從1980~2006年間的平均通脹率指數(shù)看，我國通脹水平的穩(wěn)定程度甚至與主要發(fā)達(dá)國家大致相當(dāng)。而隨著未來我國宏觀調(diào)控經(jīng)驗(yàn)的進(jìn)一步豐富，調(diào)控理念、方法和手段進(jìn)一步成熟，未來我國國內(nèi)通脹水平的穩(wěn)定性應(yīng)可望進(jìn)一步提高。從對(duì)外幣值的穩(wěn)定性來看，根據(jù)BIS提供的以2005年為基期計(jì)算的1994年1月至2009年3月的有效匯率指數(shù)，與主要西方國家和其他“金磚四國”其它三國(巴西、印度、俄羅斯)相比，人民幣匯率相對(duì)于基期水平的變化比其他國家更小，總體穩(wěn)定性較好。

    該國金融市場(chǎng)完善程度：我國已有巨大進(jìn)步，但尚存巨大差距。從金融市場(chǎng)的建設(shè)來講，我國國內(nèi)股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、商品期貨市場(chǎng)、黃金交易市場(chǎng)等從無到有，發(fā)展迅速。但總體上，市場(chǎng)發(fā)展還處于初級(jí)階段。我國當(dāng)前國內(nèi)金融市場(chǎng)的不完善，造成人民幣流動(dòng)性總體仍然較差，由此構(gòu)成了當(dāng)前人民幣國際化最迫切需要解決的基礎(chǔ)性問題。

    歷史偏向：后起者難以逾越的障礙。歷史偏向是指由于歷史原因，在其他貨幣已先行占據(jù)國際貨幣地位之后，給后起貨幣國際化所形成制約。人民幣作為一種后起貨幣，在其他貨幣已成為區(qū)域貨幣或全球貨幣的情況下，要最終使自己躋身國際貨幣行列，需要付出更大的努力。這對(duì)我國當(dāng)前是一個(gè)巨大挑戰(zhàn)。應(yīng)對(duì)這一挑戰(zhàn)的基本原則是，降低當(dāng)前使用其他國際貨幣國家的退出成本，同時(shí)提高其他國家使用人民幣的收益。

    除具有上述常見有利于貨幣國際化的因素外，人民幣的國際化在當(dāng)前還面臨著其他一些難得的歷史機(jī)遇。

    首先，新興經(jīng)濟(jì)體傳統(tǒng)貿(mào)易支付手段短缺，為鼓勵(lì)人民幣貿(mào)易結(jié)算提供了機(jī)遇。在本次全球金融危機(jī)中，大量美元從新興經(jīng)濟(jì)體流出。這使得我國新興經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易伙伴在當(dāng)前雖仍有貿(mào)易需求，但一時(shí)卻因缺乏傳統(tǒng)的美元支付手段而無法開展與我國的貿(mào)易。這給人民幣國際化的第一步“人民幣貿(mào)易結(jié)算”提供了良好機(jī)遇。

    其次，“次按”誘發(fā)的百年一遇的金融危機(jī)，令美元信任危機(jī)大幅上升，為人民幣的國際化打開了歷史空間。近期出現(xiàn)的美元大幅無序波動(dòng)，巨額貿(mào)易逆差和財(cái)政赤字，以及美元大量投放所誘發(fā)的未來大幅貶值預(yù)期，令其他國家特別是新興經(jīng)濟(jì)體可能考慮進(jìn)行儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化，在儲(chǔ)備中加入其他更具有保值、升值潛力的幣種�；�于對(duì)中國長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的普遍樂觀預(yù)期，加上我國所保留的全球第一的外匯儲(chǔ)備，未來人民幣仍將總體保持升值大趨勢(shì)已成為國際市場(chǎng)的一致看法。這無疑鼓勵(lì)了更多國家選擇人民幣作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的可能性。

　　貨幣國際化的歷史經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)

    記者：從歷史發(fā)展的角度來看，哪些貨幣的國際化具有一定的代表性？我們從中能得到怎樣的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)？

    魯政委：從典型貨幣的國際化性質(zhì)來看，總體上可以分為三大類型，即強(qiáng)權(quán)輔助下的國際化、區(qū)域一體化助成的國際化、金融市場(chǎng)改革推進(jìn)的國際化，三種類型的代表貨幣分別英鎊和美元、馬克(歐元)、日元為代表。

    強(qiáng)權(quán)輔助下的國際化——英鎊與美元：無法復(fù)制的經(jīng)驗(yàn)。雖然英鎊和美元的國際化，都與兩國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的提升并最終成為全球經(jīng)濟(jì)霸主緊密相聯(lián)，但同樣不容忽視的是，在兩者國際化的過程中，本國強(qiáng)權(quán)的大力支持、推進(jìn)至關(guān)重要。在和平與發(fā)展已成為全球主題的時(shí)代，英鎊和美元借助強(qiáng)權(quán)進(jìn)行國際化的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于人民幣的國際化已不具有多少可復(fù)制性。

    區(qū)域一體化助成的國際化——馬克：可以部分借鑒的經(jīng)驗(yàn)。與當(dāng)年英鎊和美元強(qiáng)權(quán)下的國際化不同，德國馬克在“二戰(zhàn)”之后特別是上世紀(jì)80年代和平環(huán)境中的國際化，取得了長(zhǎng)足進(jìn)步，并最終上升為國際貨幣體系中僅此于美元的世界貨幣。馬克的這種成就，直接構(gòu)成了此后歐元國際地位至關(guān)重要的歷史基礎(chǔ)。從馬克國際化的歷程來看，除自身經(jīng)濟(jì)地位提升、在全球貿(mào)易份額上升之外，最為重要的是，戰(zhàn)后歐洲國家之間強(qiáng)烈的一體化愿望和切實(shí)行動(dòng)。在某種意義上說，是歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣體系(EMS)成就了德國馬克的順利國際化。當(dāng)然，在當(dāng)時(shí)歐洲一體化的進(jìn)程中，原本還存在英國和法國兩大可與之競(jìng)爭(zhēng)的“火車頭”，只是因?yàn)榈聡�央行�?duì)通脹的更成功控制維持了馬克幣值的穩(wěn)定，從而令馬克成為歐洲國家不約而同選擇的“駐錨”貨幣，由此將其帶入了快速的國際化軌道。

    因此，馬克的國際化的成功經(jīng)驗(yàn)，對(duì)當(dāng)前人民幣的國際化至少有兩點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)值得借鑒：第一，積極面對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程。第二，因地制宜選擇匯率制度，保持幣值穩(wěn)定。

    金融市場(chǎng)改革推進(jìn)的國際化——日元：更為類似的情形，經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)并存。與前面兩者都有所不同的貨幣國際化情形是日元。其既無法借助于強(qiáng)權(quán)，也無法獲得區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的助力，只能依靠自身金融市場(chǎng)改革發(fā)展來推進(jìn)日元國際化。最早在1984年，日本國內(nèi)就提出了日元國際化的問題；大藏省在1999年即明確提出要認(rèn)真考慮日元國際化的各種建議。隨后采取的措施主要集中在取消國內(nèi)金融市場(chǎng)管制、鼓勵(lì)日本企業(yè)在貿(mào)易中以日元結(jié)算、建立日元?dú)W洲市場(chǎng)(離岸市場(chǎng))、加強(qiáng)東京金融市場(chǎng)國際化等方面。日本政府的上述一系列措施取得了明顯成效，最終使日元在國際貿(mào)易結(jié)算中的占比出現(xiàn)了顯著上升；在國際儲(chǔ)備中的比重也有所提高，特別是在亞洲官方儲(chǔ)備中的比重高于日元在全球儲(chǔ)備中的平均水平。但是，上世紀(jì)90年代日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅，日本經(jīng)濟(jì)上墜入了“失去的十年”，金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健性也備受重創(chuàng)，由此使國際市場(chǎng)對(duì)日元信心不足，最終制約了隨后其進(jìn)一步國際化進(jìn)程。

    日元國際化對(duì)我國的最主要經(jīng)驗(yàn)是：第一，貨幣的國際化進(jìn)程有可能通過政府順應(yīng)潮流的政策選擇而得以加快；第二，完善本幣金融市場(chǎng)，提高市場(chǎng)流動(dòng)性、便利國外居民參與本幣金融市場(chǎng)、建立本幣國際金融中心等措施，是有價(jià)值的政策努力方向；第三，鼓勵(lì)貿(mào)易中的本幣結(jié)算，可以作為貨幣國際化初期的重要步驟。主要教訓(xùn)則是：沒有經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，就不可能單純借助于政策的推進(jìn)而獲得貨幣持續(xù)國際化的成功。這就意味著，一國政策不能為推進(jìn)貨幣國際化而推進(jìn)，而首先應(yīng)該是認(rèn)真權(quán)衡利弊和當(dāng)局對(duì)形勢(shì)的調(diào)控能力，在確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的前提下，穩(wěn)步推進(jìn)貨幣國際化的措施�？赡苷�是因?yàn)槿绱�，一些日本學(xué)者最終醒悟：與其說出臺(tái)政策措施是為推進(jìn)日元國際化，還不如說所有這些措施只是在為促使金融資源更有效率地利用創(chuàng)造條件，而日元的國際化則是在此基礎(chǔ)上水到渠成的自然結(jié)果。

　　人民幣國際化的政策建議

    記者：基于貨幣國際化的研究成果和典型國家貨幣國際化的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，對(duì)于人民幣的國際化，您有什么建議？

    魯政委：第一，努力保持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在盡可能長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的平穩(wěn)較快發(fā)展，這是最為重要的基本面決定因素。正如一些學(xué)者進(jìn)行的計(jì)量研究所顯示的，在諸多因素中，一國經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)中的地位，幾乎是在統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)上唯一重要的因素。日元國際化后勁不足的教訓(xùn)，則更深刻地向我們昭示了一國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，才是一國貨幣能夠持續(xù)國際化的原動(dòng)力。

    第二，提高宏觀調(diào)控能力，做好應(yīng)對(duì)人民幣國際化挑戰(zhàn)的準(zhǔn)備。應(yīng)該說，在是否能夠持續(xù)保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速發(fā)展上，宏觀調(diào)控政策的影響巨大。理論和經(jīng)驗(yàn)研究都表明，一國貨幣的國際化，可能面臨最嚴(yán)峻挑戰(zhàn)的是貨幣政策，因?yàn)閲�外貨幣需求的不確定性和金融市場(chǎng)波動(dòng)的溢出，常常令總體貨幣需求變動(dòng)更加劇烈、也更難預(yù)期，從而給宏觀當(dāng)局的調(diào)控能力和政策目標(biāo)的達(dá)成構(gòu)成巨大挑戰(zhàn)。而根據(jù)德國馬克國際化的成功經(jīng)驗(yàn)，確定合適的“貨幣錨”，并根據(jù)形勢(shì)變化調(diào)整“錨定機(jī)制”，確保目標(biāo)達(dá)成是極為重要的。

    在這方面特別需要加以提醒的是，在過去的絕大部分時(shí)間里，人民幣都是盯住美元的；而上世紀(jì)80年代以來美國貨幣政策極大成功，令人民幣也分享到了美聯(lián)儲(chǔ)在幣值穩(wěn)定方面的成果。但是，當(dāng)前的形勢(shì)已經(jīng)顯示，未來美元幣值無論是對(duì)內(nèi)還是對(duì)外，都可能面臨劇烈波動(dòng)，因而，其已不適合作為追求幣值穩(wěn)定國家的“駐錨”貨幣。如果人民幣繼續(xù)盯住美元，則未來幣值的繼續(xù)穩(wěn)定也將無法得到保證。因而，當(dāng)前急需盡快規(guī)劃人民幣轉(zhuǎn)向盯住一籃子貨幣的市場(chǎng)化匯率形成方式。

    第三，不斷完善多層次金融市場(chǎng)，提高市場(chǎng)流動(dòng)性，便利非居民參與。這方面雖然工作繁復(fù)、任務(wù)艱巨、牽涉甚廣，但最為重要的是，活躍當(dāng)前的人民幣基礎(chǔ)金融產(chǎn)品交易，盡快形成人民幣利率、匯率定價(jià)基準(zhǔn)(Shibor曲線與國債收益率曲線的完善)，提高商品期貨交易的國際影響力，并在此基礎(chǔ)上促進(jìn)利率掉期、貨幣掉期、利率期貨等衍生品交易的發(fā)展。

    第四，積極推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程。我國已成為所有主要東南亞經(jīng)濟(jì)體的最重要貿(mào)易伙伴之一；東盟國家則已成為我國第四大貿(mào)易伙伴。通過加工貿(mào)易，我國與他們之間初步形成了較為穩(wěn)定的垂直分工架構(gòu)。由此，自2005年7月匯率改革以來，在未出現(xiàn)重大國際金融沖擊的情況下，人們已經(jīng)觀察到：雖然大量東南亞國家都宣布，自身有管理的浮動(dòng)匯率是參照一籃子貨幣確定的，但在趨勢(shì)上，這些國家的貨幣已與人民幣之間出現(xiàn)了兌美元匯率總體共進(jìn)退的端倪。這意味著，人民幣已具備了未來可能作為東南亞國家“貨幣錨”潛力。同時(shí)，理論和歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，彼此互為主要貿(mào)易伙伴，其中的大國貨幣更容易上升為區(qū)域內(nèi)的貿(mào)易結(jié)算貨幣，而在當(dāng)前我國對(duì)這些國家存在貿(mào)易逆差、人民幣存在自然流出可能的情況下就更是如此。因此，只要人民幣國際清算機(jī)制得以完善、投資機(jī)制能夠形成，未來貿(mào)易中的人民幣結(jié)算將在東南亞國家中具有廣闊發(fā)展空間。正是基于上述形勢(shì)，我國未來應(yīng)積極推進(jìn)與東南亞國家的貿(mào)易自由化進(jìn)程，經(jīng)貿(mào)聯(lián)系的密切和加深，必將對(duì)人民幣國際化形成巨大的推動(dòng)力。

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